Posiciones

Ampliación (2ª posición): mejor franquicia de lujo del mundo a -34% de máximos 52s (431 € vs 654,70 €). PER 19,7 vs ~25 histórico, márgenes operativos 22,5% intactos pese a revenue -2,9% (China lento). Target analistas 566 € (+31%). Valor razonable PER 24-26 × EPS ~21,9 = 526-569 € (media 548 €) → margen 21% para calidad excepcional (requiere solo 10-15%). Pricing power máximo: 75 marcas (Louis Vuitton, Dior, Tiffany, Sephora), diversificación geográfica y por segmento. Ampliación amparada en regla 10% gigante diversificada (peso resultante 8,6%).

Utility integrado europeo con dividendo del 5,6% y beneficio creciendo +14% anual. La caída reciente es contextos de mercado (risk-off, yields USA al 4,96%), no deterioro del negocio: margen operativo 14,7%, beta 0,55. Tercera escalonada tras las entradas de agosto; precio de medio 26,25 EUR, compramos 10% por debajo.

Ampliación de posición (compra escalonada): T-Mobile USA sigue capturando crecimiento de suscriptor y ARPO postpaid con churn mínimo, mientras Alemania estabiliza márgenes tras años de presión competitiva. A 28,38 € cotiza a fwdPE ~11,1 y EV/EBITDA ~7,2, por debajo de su rango histórico (12-14x), con target medio de analistas en 36,93 € (+30%). Buyback en curso + dividendo creciente (3,5% yield) sostienen el EPS. Beta 0,32: balastro defensivo con opción de crecimiento USA. La tesis original (sustituto europeo de AT&T con mejor balance y crecimiento) está intacta y la valoración sigue ofreciendo margen.

Ampliación escalonada (2ª trancha): multinacional alimentaria con marcas líderes (Activia, Actimel, Evian, Aptamil, Nutricia). Precio medio 67,80 € → 65,24 € (-3,78%): mejora de precio con negocio en mejora (beneficio +12,4% YoY, turnaround confirmado), no deterioro. Dividendo 3,35% sostenible, ROE 12,2%, beta 0,19. Target analistas 79,98 € = margen +22,6%. Defensivo puro con demanda inelástica. Posición pasa a ~522 € (5,2% del patrimonio, límite 8%).

Reasegurador #1 mundial con calidad excepcional: ROE 19,8%, earnings +60,8% YoY, margen op 15,5%, dividend 4,65%, beta 0,33 (baja volatilidad). Balance sólido (D/E 21,7%). Forward PER 9,9 = valoración razonable. Fair value intrínseco ~620€.

Farmacéutica europea defensiva con descuento del 20% vs precio objetivo. Dupixent (colaboración con Regeneron) es un blockbuster con crecimiento sostenido en dermatitis atópica, asma y EoE. Cartera de vacunas sólida. Forward PE 8,4 — extremadamente barato para big pharma. Dividendo 5,45% sostenible (payout 55%). Deuda baja (D/E 33,9%). Beta 0,28 — excelente diversificador defensivo. El crecimiento de beneficio negativo (-91%) refleja cargos puntuales, no deterioro estructural: los márgenes operativos (21%) y crecimiento de ingresos (+14,6%) confirman negocio sano.

Líder europeo de software empresarial con momentum excepcional: ingresos +9,4%, beneficio +30,6%, margen bruto 73,7%, margen operativo 27,6%, ROE 18,3%. Transición cloud (Rise with SAP) + IA (Joule, Business AI) acelerando. Forward PER 18 con crecimiento de beneficio >30% = PEG < 0,6. Descuento 25% vs target medio de analistas (201,91 €). Debt/Equity 22%: balance sólido. Dividendo + recompras. La empresa tech europea más completa y rentable.

Consultora IT global líder con PER 10 / forward 6,7 — claramente barata. Margen de seguridad vs target analysts 57%. Dividend 3,7%.

Calidad excepcional: ROE 36,8%, margen operativo 18,9%, deuda baja (D/E 35%) y crecimiento de ingresos +9% con beneficio +8%. Ventaja competitiva clara por logística integrada y rotación de colecciones. Primera entrada 2,7% del patrimonio, margen de seguridad frente a target de analistas (60,65 EUR).

Nueva posición: Aena opera un monopolio regulado (46 aeropuertos españoles + participación en Londo) con fórmula tarifaria que garantiza rentabilidad sobre activo invertido. Márgenes operativos del 51% y ROE del 27% son de la más alta calidad del universo EUR cotizado. El tráfico turístico en España marca récords año tras año y el nuevo marco regulador (DORA 2027-2031) ofrece visibilidad de caja a 5 años. A 26,42 € (PER 17,7, EV/EBITDA 12,1, dividendo 4,1%) cotiza con descuento del ~15% frente a valor razonable (29-33 €). Ventaja competitiva imposible de replicar: no se puede construir otra red aeroportuaria de España.

Casi-monopolio europeo en gases industriales/médicos con contratos de largo plazo y switching costs enormes. Margen operativo 20%, ROE 14%, beta 0,64. Defensa clásica frente al risk-off actual. Primera entrada simbólica (1,7%) para seguir la tesis; ampliaré en debilidad.